از تجربه بورس ژاپن چه درس‌هایی می‌توان آموخت؟

اقتصاد۲۴-  مطالعه تاریخچه تصمیمات اقتصادی دولت ژاپن و تحلیل تاثیرات آن شبیه یک کلاس درس است. بررسی عملکرد دولت و بانک‌مرکزی ژاپن طی سال‌های مختلف به بازیگران بازار توانایی درک عمیق‌تر پیچیدگی‌های اقتصادی را می‌دهد. این تحلیل‌ها بینش عمیق تری از روند‌های کنونی و آینده بازار ارائه می‌دهند.

بی‌فروغی توکیوی درخشان

در دهه ۱۹۹۰، توریست‌هایی که به توکیو سفر می‌کردند، با شهری مواجه می‌شدند که گویی از آینده آمده است. توکیو، کلان‌شهری نورانی و شگفت انگیز، با آسمان خراش‌های سر به فلک کشیده، چراغ‌های نئونی درخشان و فناوری‌های نوین، تصویری از آینده‌ای جذاب را به نمایش می‌گذاشت. این چشم انداز، بر روی کسانی که شانس دیدن آن را داشتند، تاثیر عمیق و ماندگاری گذاشت و آن‌ها را با احساسی از حیرت و شگفتی ترک کرد. با گذشت زمان، توکیو تغییر چندانی نکرده است. امروزه، این شهر همچنان به نظر مدرن و پیشرفته می‌آید، اما این مدرنیته دیگر به اندازه گذشته، تازه و نوآورانه به نظر نمی‌رسد. توکیو، با همه ویژگی هایش که زمانی جلوه‌ای از آینده بود، اکنون به مثابه یک یادگار از دوران گذشته به نظر می‌رسد که همچنان در قالبی از تکنولوژی و شهری نورانی، داستانی از گذشته را روایت می‌کند.


وضعیت سیاست پولی در ژاپن نیز داستانی مشابه با ظواهر شهری‌اش دارد. بانک‌مرکزی این کشور یک‌دهه قبل از همتایان غربی خود رویکرد نرخ بهره صفر‌درصد و خرید دارایی‌ها را اتخاذ کرد. این درحالی است که سایر کشور‌ها پس از بحران مالی سال ۲۰۰۷-۲۰۰۹ به این رویکرد روی آوردند. در حال حاضر سیاست‌های مالی ژاپن قدیمی به‌نظر می‌رسند؛ چرا که بانک‌های مرکزی دیگر کشور‌ها شروع به کاهش دارایی‌های خود کرده اند، اما ذخایر بانک‌مرکزی ژاپن همچنان در بالاترین سطوح خود قرار دارد. بانک‌مرکزی ژاپن در ماه ژوئیه امسال اعلام کرد که قصد دارد تا مارس ۲۰۲۶، هر ماه ۲.۹ تریلیون ین (حدود ۲۰میلیارد دلار) دارایی خریداری کند.

این در حالی است که فدرال‌رزرو چهار سال پیش، خرید این دارایی‌ها را متوقف کرده بود. پس از آنکه این رویکرد بانک‌مرکزی ژاپن موجب ایجاد نگرانی و نااطمینانی میان سیاستمداران و سرمایه‌گذاران شد، در ۲۳ اوت، کازوئو اوئدا، رئیس بانک‌مرکزی ژاپن، به نمایندگان پارلمان ژاپن اطمینان داد که بانک‌مرکزی در نهایت دارایی هایش را خواهد فروخت؛ هرچند زمان دقیق آن مشخص نیست. همچنین اوئدا ادعا کرد که قصد دارد دوباره تعیین نرخ بهره بلندمدت را به بازار‌های مالی بسپارد. این در حالی است که بانک‌مرکزی ژاپن سال‌ها تلاش کرده بود تا نرخ بازدهی اوراق قرضه ۱۰ساله دولتی را کنترل کند. با این حال، این تغییر رویه به این زودی‌ها اتفاق نخواهد افتاد.

بانک‌مرکزی سد رونق بخش خصوصی؟

آهستگی تغییرات در سیاست‌های پولی نشان دهنده ریسک‌های عمیق برای نهاد‌های مالی ژاپن و سلامت اقتصادی دولت است. در طول ۱۲ سال گذشته، بانک‌مرکزی ژاپن برنامه‌ای گسترده برای خرید اوراق قرضه راه اندازی کرده است. هدف از این برنامه مقابله با رکود اقتصادی طولانی مدت و تقویت اقتصاد بود. این برنامه خرید، به مراتب از برنامه‌های مشابهی که سایر بانک‌های مرکزی در کشور‌های دیگر اجرا کرده اند، وسیع‌تر و گسترده‌تر بوده است. به عبارت دیگر، بانک‌مرکزی ژاپن بسیار بیشتر از دیگر بانک‌های مرکزی در خرید اوراق قرضه سرمایه‌گذاری کرده و به همین دلیل، میزان دارایی‌های این بانک به طور چشمگیری افزایش یافته است.

بیشتر بخوانید:  داستان نافرجام عشقی در بورس تهران

در حال حاضر، دارایی‌های بانک‌مرکزی ژاپن معادل ۱۲۶‌درصد تولید ناخالص داخلی این کشور است که بیش از پنج‌برابر دارایی‌های فدرال‌رزرو در مقایسه با تولید ناخالص داخلی آمریکاست. بانک‌مرکزی ژاپن همچنین بیش از نیمی از اوراق قرضه دولتی ژاپن را در اختیار دارد. این سیاست باعث شده است تا بخش خصوصی دچار رکود شود. پیش از اینکه بانک‌مرکزی ژاپن خرید گسترده اوراق قرضه را در سال ۲۰۱۳ آغاز کند، بانک‌های تجاری و دیگر موسسات مالی ۴۰‌درصد از اوراق قرضه دولتی ژاپن را در اختیار داشتند. امروزه این میزان به کمتر از ۱۰‌درصد کاهش یافته است. در نظرسنجی‌هایی که به‌طور منظم توسط بانک‌مرکزی انجام می‌شود، معامله گران از کمبود نقدینگی و برخی اوراق خاص ابراز نارضایتی می‌کنند. در طول دهه گذشته، اکثریت قاطع پاسخ دهندگان به این نظرسنجی معتقد بودند که بازار عملکرد خوبی ندارد.

ریسک زمانی چیست؟

با وجود نارضایتی سرمایه‌گذاران درباره کمبود اوراق قرضه، جذب آن‌ها برای خرید اوراق به جای بانک‌مرکزی ژاپن بسیار دشوار است. دلیل این موضوع این است که در بازار اوراق قرضه، وقتی بازدهی بسیار پایین است، اوراق بلندمدت نسبت به تغییرات کوچک در بازدهی بسیار حساس و نوسان پذیر می‌شوند. به این پدیده «ریسک زمانی» گفته می‌شود. به همین دلیل، بانک‌ها با محدودیت‌های قانونی مواجه هستند که میزان خرید اوراق بلندمدت را محدود می‌کند تا از مشکلات مالی بزرگ، مانند آنچه سال گذشته باعث سقوط بانک سیلیکون‌ولی در آمریکا شد، جلوگیری کنند. تحقیقات مرکز اقتصادی ژاپن نشان می‌دهد که این قوانین می‌تواند خرید اوراق قرضه توسط بخش خصوصی را به ۱۰۰‌هزار میلیارد ین محدود کند. این رقم کمتر از یک پنجم میزان اوراقی است که بانک‌مرکزی ژاپن در اختیار دارد.

قیمت‌های بهتر می‌تواند باعث جذب دوباره طرفداران اوراق قرضه شود. در حال حاضر، اوراق قرضه ده ساله ژاپن حدود ۰.۹‌درصد بازدهی دارند. براساس برآورد‌های خود بانک‌مرکزی ژاپن، دارایی‌های اوراق قرضه این بانک باعث کاهش بازدهی اوراق قرضه دولتی بلندمدت به میزان کمتر از یک‌درصد شده است. اگر بازدهی اوراق به حدود ۲ درصد برسد، برای سرمایه‌گذاران بیشتری جذاب خواهد بود. همچنین، با افزایش بازدهی، بانک‌های ژاپنی می‌توانند اوراق قرضه بیشتری خریداری کنند؛ بدون اینکه دچار نوسانات شدید قیمت شوند.

با این حال افزایش بازدهی اوراق قرضه ریسک‌های دیگری را به دنبال دارد. بدهی عظیم دولت ژاپن در بازار اوراق قرضه نشان دهنده سال‌هایی است که نرخ‌های بهره پایین بوده، به‌طوری که موجب شده است دولت بدهی‌های زیادی ایجاد کند. اگر میانگین نرخ بهره اوراق قرضه دولتی دوبرابر شود و از ۰.۸‌درصد به ۱.۶‌درصد افزایش یابد، هزینه‌های بهره‌ای ۱۷‌درصد از بودجه دولت ژاپن را در بر خواهد گرفت. این درحالی است که در حال حاضر، این هزینه‌ها کمتر از ۹‌درصد بودجه دولت را تشکیل می‌دهد. هر تلاشی برای احیای مجدد بازار اوراق قرضه می‌تواند به یک کابوس سیاسی تبدیل شود و به کاهش شدید هزینه‌ها یا افزایش هنگفت مالیات‌ها نیاز دارد.

از سوی دیگر، پیشرفت آهسته نیز هزینه‌های خود را دارد. به‌عنوان مثال، بانک‌مرکزی ژاپن در صورت وقوع بحران اقتصادی، قادر نخواهد بود به‌سرعت و به‌طور موثر وارد عمل شود و خرید گسترده اوراق قرضه را آغاز کند. هم‌اکنون سیاستگذاران ژاپنی با محدودیت‌های زیادی مواجه هستند و باید بین گزینه‌های دشوار انتخاب کنند. تاریخ این کشور نمایانگر دشواری‌ها و مشکلاتی است که در تطبیق و اجرای سیاست‌های اقتصادی با تغییرات محیطی و جهانی به وجود می‌آید. ژاپن، با تجربه‌های اقتصادی اش، به ما می‌آموزد که چگونه مسائل پیچیده پولی و مالی می‌توانند تاثیرات عمیق و طولانی مدتی بر اقتصاد کشور‌ها داشته باشند.